会计创业板上市公司成长性与价值创造实证探讨
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2009年10月30日挂牌交易的创业板，定推动会计论文范文自主创新企业他成长型创业企业发展。创业板市场以中小型高科技企业为服务，上市的条件比较宽松，门槛比较低，较低的盈利要求根本盈利要求，并且对上市公司的规模要求也比较低。支持中小型高成长企业、高科技企业和新兴企业这类都具有高成长性、高风险等特点的企业。
追求公司价值最大化是市场经济条件下企业的根本，企业价值硕士论文21世纪企业的语言。创业板上市的企业在高成长的背后，论文格式范文意味着较强的价值创造能力。Cyrus A.Ramezani，Lucsoenen，and Alan Jung（2002）实证研究，公司盈利能力指标通常会盈余或销售增长而增长，企业的增长速度超出了最佳增长点的速度而继续增长，企业的价值创造能力就下降，即企业的价值就会降低，也会对公司盈利能力造成负面影响。郎咸平（1996，2004）在一系列研究的上，企业的高速成长一般都会企业失败的开始。高速增长企业因为财务压力而衰败的例子比比皆是，如国外的安然公司、世通公司、国内的巨人集团、三株口服液等。，企业的高速成长并不一定就能更高的价值创造，而这一【会计论文】是最的财务理论【会计论文】，硕士论文最为的财务实践【会计论文】。
将以我国2009年在创业板上市的公司数据为样本，研究企业增长与价值创造之间的关系，试图回答企业增长的最大化能否企业价值的最大化。
除此之外，西方学者托宾Q值来衡量企业的价值。国外的研究，托宾Q值可用来衡量企业业绩、公司成长性、公司并购绩效和管理效率（Lang等，1989）、公司的投资价值（Howe and Vogt，1996）和产业效应（McGahan，1999）等。我国的学者也用托宾Q值来衡量我国上市公司的价值。托宾Q值指的是一家企业资产的市场价值（其已经公开发行并售出的股票和债务来衡量）与这家企业资产重置成本的比率（Tobin，1969），也即是等于企业股权市场价值与债权账面价值之和除以资本存量。我国创业板市场着非流通股，非流通股的市场价值计算很难把握。金晓斌、陈代云、路颖、联蒙珂（2002）在Berger和Ofek（1995）计算公司超额价值的策略会计专业论文计算超额价值时，其MV指标是使用非流通股总数与每股净资产的乘积来计算非流通股的价值。已有的文献，在研究中也托宾Q值来衡量企业的价值，同样用非流通股总数与每股净资产的乘积来计算非流通股的价值。
使用的创业板上市公司财务数据来自清华金融数据库。数据浅析【会计论文】使用的是EXCEL，回归浅析【会计论文】中使用的统计软件包是SPSS13.0。
（二）增长率与企业价值 以企业主营业务增长率来表示实际增长率，计算公式如下：实际增长率=（本年主营业务收入－上年主营业务收入）/上年主营业务收入
价值创造的衡量托宾Q值来计算。计算公式如下：Tobin’Q≈Proxy Q=市场价值/重置成本=（流通股股数×每股股价+非流通股股数×每股净资产＋负债账面价值）/总资产
，公式中的数据均为当年年末数，流通股取值时间为2009年年末交易日的收盘价，公司价值计算策略会计专业论文与苏启林、朱文（2003），汪辉（2003），夏立军、方轶强（2005）的计算策略会计专业论文一致。
（三）制约变量采取的制约变量有：（1）公司规模，用来解决因公司规模差异而的比性【会计论文】；（2）每股净流量和资产负债率，用来制约企业增长所的企业价值变化质量和风险；（3）净资产收益率，用来制约因企业盈利而的差别。变量定义如表1：
（二）描述性统计变量的均值见表3。从表3，企业增长率的提高，Tobin’Q和ROE都不断提高，当企业的增长速度超过35%（分界临界值）时，企业的增长速度的提高，Tobin’Q开始下降。这也初步的企业的增长速度与企业价值创造之间着倒U型关系。同时企业增长率的提高，企业的资产负债率变大，这也企业增长率的提高，企业急需外来负债资金来保持企业的发展，负债率高到一定可能导致企业的财务论文格式范文发生，导致企业的资源溃败，导致企业的失败。在表3中NCF和增长率之间的变化关系，这也可能是来自流量表的信息尚企业价值等【会计论文】所致。
从表4，在制约了其他变量的情况下，Tobin’Q与企业的增长速度先正向，变成了负。这在一定的增长速度范围内，企业的快速成长企业价值的增长，当企业的增长速度超过一定的范围，企业的增长速度的提高，企业的价值创造能力降低，企业的价值会随之贬损。企业的价值创造能力与企业的增长速度呈现出倒U型关系。
（二）倡议企业的增长与价值创造呈现倒U型关系，所以对于企业的增长也一味的要求高速增长，企业增长管理企业利益者的【会计论文】。，对我国创业板上市的要求完善，仅仅对企业的增长有一定的要求，同时加入一些界定企业价值创造的指标，以完善我国创业板上市的门槛。，企业的决策层要科学的增长规划，并据以战略决策，一味的要求高成长性，以资源的消耗达到企业的成长要求。，企业的管理层要对企业的资源衡量，因为高成长性企业资源的匮乏，结果导致企业的衰退甚 【论文格式范文】 至倒闭。，要建立风险管理系统，尤其是要防范高速增长的财务风险，提前对其预测和管理。
文献：
［1］苏冬蔚、吴仰儒：《我国上市公司可持续发展的计量模型与实证浅析【会计论文】》，《经济研究》2005年第1期。
［2］夏立军：《政府制约、治理环境与公司价值》，《经济研究》2005年第5期。
［3］黄永红：《我国上市公司可持续增长的实证研究》，《统计与决策》2002年第12期。
（编辑刘姗）
2009年10月30日挂牌交易的创业板，定推动会计论文范文自主创新企业他成长型创业企业发展。创业板市场以中小型高科技企业为服务，上市的条件比较宽松，门槛比较低，较低的盈利要求根本盈利要求，并且对上市公司的规模要求也比较低。支持中小型高成长企业、高科技企业和新兴企业这类都具有高成长性、高风险等特点的企业。
追求公司价值最大化是市场经济条件下企业的根本，企业价值硕士论文21世纪企业的语言。创业板上市的企业在高成长的背后，论文格式范文意味着较强的价值创造能力。Cyrus A.Ramezani，Lucsoenen，and Alan Jung（2002）实证研究，公司盈利能力指标通常会盈余或销售增长而增长，企业的增长速度超出了最佳增长点的速度而继续增长，企业的价值创造能力就下降，即企业的价值就会降低，也会对公司盈利能力造成负面影响。郎咸平（1996，2004）在一系列研究的上，企业的高速成长一般都会企业失败的开始。高速增长企业因为财务压力而衰败的例子比比皆是，如国外的安然公司、世通公司、国内的巨人集团、三株口服液等。，企业的高速成长并不一定就能更高的价值创造，而这一【会计论文】是最的财务理论【会计论文】，硕士论文最为的财务实践【会计论文】。
将以我国2009年在创业板上市的公司数据为样本，研究企业增长与价值创造之间的关系，试图回答企业增长的最大化能否企业价值的最大化。
二、企业价值的涵义
企业价值，是指企业在公司战略、公司理财和治理结构三个层面上，地将企业内部和外部的诸多资源整合，是指经过资源组合、共生所表现出来的，并且被市场认可的经济实力和社会影响力。关于价值创造的衡量有种策略会计专业论文， EVA（经济增加值）、公司股票等来对企业的价值创造定量浅析【会计论文】。除此之外，西方学者托宾Q值来衡量企业的价值。国外的研究，托宾Q值可用来衡量企业业绩、公司成长性、公司并购绩效和管理效率（Lang等，1989）、公司的投资价值（Howe and Vogt，1996）和产业效应（McGahan，1999）等。我国的学者也用托宾Q值来衡量我国上市公司的价值。托宾Q值指的是一家企业资产的市场价值（其已经公开发行并售出的股票和债务来衡量）与这家企业资产重置成本的比率（Tobin，1969），也即是等于企业股权市场价值与债权账面价值之和除以资本存量。我国创业板市场着非流通股，非流通股的市场价值计算很难把握。金晓斌、陈代云、路颖、联蒙珂（2002）在Berger和Ofek（1995）计算公司超额价值的策略会计专业论文计算超额价值时，其MV指标是使用非流通股总数与每股净资产的乘积来计算非流通股的价值。已有的文献，在研究中也托宾Q值来衡量企业的价值，同样用非流通股总数与每股净资产的乘积来计算非流通股的价值。
三、研究设计
（一）样本选择与数据来源 选择2009年末在我国创业板上市的36家公司为研究。为了更好地浅析【会计论文】企业增长与价值创造之间的关系，以增长率为对样本分组。是样本实际增长率由小到大排序，然后以三分分位数划分为三个子样本区间（Panel：1，2，3）并以样本组为回归。使用的创业板上市公司财务数据来自清华金融数据库。数据浅析【会计论文】使用的是EXCEL，回归浅析【会计论文】中使用的统计软件包是SPSS13.0。
（二）增长率与企业价值 以企业主营业务增长率来表示实际增长率，计算公式如下：实际增长率=（本年主营业务收入－上年主营业务收入）/上年主营业务收入
价值创造的衡量托宾Q值来计算。计算公式如下：Tobin’Q≈Proxy Q=市场价值/重置成本=（流通股股数×每股股价+非流通股股数×每股净资产＋负债账面价值）/总资产
，公式中的数据均为当年年末数，流通股取值时间为2009年年末交易日的收盘价，公司价值计算策略会计专业论文与苏启林、朱文（2003），汪辉（2003），夏立军、方轶强（2005）的计算策略会计专业论文一致。
（三）制约变量采取的制约变量有：（1）公司规模，用来解决因公司规模差异而的比性【会计论文】；（2）每股净流量和资产负债率，用来制约企业增长所的企业价值变化质量和风险；（3）净资产收益率，用来制约因企业盈利而的差别。变量定义如表1：
四、实证结果与浅析【会计论文】
（一）增长率浅析【会计论文】2008年和2009年的增长率对比见表2。从表2中上市的创业板公司上市前一年的增长率平均值达到了45.41%，这可能是因为为了上市的要求单独的追求增长率，使其增长率有很大的提高，而上市后的2009年增长率平均值为31.30%，较2008年有大幅的降低，这可能是因为已经达到了上市的目的，增长率论文格式范文那么，同时上市后公司了公众公司，不只能单单考虑企业的者的利益，要兼顾利益者的利益，企业的从单纯追求增长率向多元化发展，使得企业的增长率降低。（二）描述性统计变量的均值见表3。从表3，企业增长率的提高，Tobin’Q和ROE都不断提高，当企业的增长速度超过35%（分界临界值）时，企业的增长速度的提高，Tobin’Q开始下降。这也初步的企业的增长速度与企业价值创造之间着倒U型关系。同时企业增长率的提高，企业的资产负债率变大，这也企业增长率的提高，企业急需外来负债资金来保持企业的发展，负债率高到一定可能导致企业的财务论文格式范文发生，导致企业的资源溃败，导致企业的失败。在表3中NCF和增长率之间的变化关系，这也可能是来自流量表的信息尚企业价值等【会计论文】所致。
(三)多元回归检验为了研究企业增长与价值创造之间的关系，建立如下回归方程：
Tobin'Qi=α0+α1×Gi+α2×ROEi+α3×NCFi+α4×Sizei+α5×Levi+?着i从表4，在制约了其他变量的情况下，Tobin’Q与企业的增长速度先正向，变成了负。这在一定的增长速度范围内，企业的快速成长企业价值的增长，当企业的增长速度超过一定的范围，企业的增长速度的提高，企业的价值创造能力降低，企业的价值会随之贬损。企业的价值创造能力与企业的增长速度呈现出倒U型关系。
五、论文范文与倡议
（一）研究论文范文 企业的业绩评价及激励措施对企业增长的过度强调，创业板上市的条件对企业增长速度的硬性要求，基于企业增长与企业的价值创造能力同步增长的假设之上的。企业增长与价值创造之间论文格式范文具有同步增长的关系实证检验。以我国创业板2009年的上市公司为样本，研究，企业的成长并论文格式范文总是企业价值的增加，企业增长与价值创造能力之间呈倒U型关系，在一定的增长速度范围之内，企业增长速度的提升，企业的价值创造能力随之提升，即企业的成长性与价值创造具有的正关系，超过一定的范围，企业的增长将会企业价值的减少，即企业的成长性与价值创造之间具有负关系。因此，创业板上市的企业保持一定的增长速度是企业价值创造的保障，速度超过一定的范围，可能会企业财务资源供给和组织管理能力的紧张，损毁企业价值甚 【论文格式范文】 至引发企业的财务危机，导致企业的衰退乃至破产。（二）倡议企业的增长与价值创造呈现倒U型关系，所以对于企业的增长也一味的要求高速增长，企业增长管理企业利益者的【会计论文】。，对我国创业板上市的要求完善，仅仅对企业的增长有一定的要求，同时加入一些界定企业价值创造的指标，以完善我国创业板上市的门槛。，企业的决策层要科学的增长规划，并据以战略决策，一味的要求高成长性，以资源的消耗达到企业的成长要求。，企业的管理层要对企业的资源衡量，因为高成长性企业资源的匮乏，结果导致企业的衰退甚 【论文格式范文】 至倒闭。，要建立风险管理系统，尤其是要防范高速增长的财务风险，提前对其预测和管理。
文献：
［1］苏冬蔚、吴仰儒：《我国上市公司可持续发展的计量模型与实证浅析【会计论文】》，《经济研究》2005年第1期。
［2］夏立军：《政府制约、治理环境与公司价值》，《经济研究》2005年第5期。
［3］黄永红：《我国上市公司可持续增长的实证研究》，《统计与决策》2002年第12期。
（编辑刘姗）