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我国上市公司****持有量影响因素的实证研究(5)

成果。国外学者大致是从以下两个方面进行研究的:公司财务特征方面的因素和公司治理方面的因素。
(1)公司财务特征因素对****持有的影响研究Jensen(1993)选取《财富》杂志500强中的223家公司在1979-1981年的数据为样本,研究结果显示:****持有比例与企业的托宾Q值、企业平均广告支出/资本支出、企业平均研发支出/资本支出、破产哑变量正相关[1]。Kim(1998)通过构建模型,以美国915家制造业上市公司为样本,通过研究发现:****持有比例与企业规模负相关,而与其成长机会、盈利波动及未来经济形势正相关,支持了他们所提出的权衡理论模型[2]。Colquitt(1999)以保险公司为样本,利用多元回归,研究表明:保险行业的****持有与企业规模、债务久期、普通股、财务评级以及财务杠杆等负相关,而与****流的波动、公司组织形式的哑变量、投资机会以及非投资资产等正相关,揭示了影响保险企业****持有量的主要因素[3]。OPler等(1999)检验了1971-1994期间美国上市公司****持有影响因素,发现公司存在目标****持有量的证据,公司****持有水平与公司未来投资机会、****流量、公司信息不对称程度显著正相关;与公司从外部筹集资金难度、公司规模、公司的债务水平(以资产负债率为****变量)显著负相关。Opler等构建了****持有量影响因 3素研究的理论框架,并对公司是否持有过量****及持有过量****的原因进行研究,引领了这一领域的研究[4]。Faulkender(2002)以1991年美国小企业的数据为样本,研究影响****持有的因素,结果表明:财务杠杆、信息不对称程度与****持有水平正相关,而企业规模、收入、管理层持股比例与企业的****持有水平负相关。而且随着股权集中度的增加,企业以****形式将盈余留在公司内部的可能性随之减少[5]。Ozkan等(2004)利用英国1984-1999年上市公司的面板数据,结果表明:公司规模、市净率、****流量和成长机会与公司的****持有正相关;流动资产、财务杠杆、银行负债与公司****持有负相关[6]。Almeida(2004)以美国1971-2000年1026家制造业上市公司为研究样本,将公司分为财务约束型公司与非约束性公司两类,分析了公司的财务状况对****持有量的影响程度,发现存在财务约束的样本公司在****流增加时积累更多****,而不存在财务约束的公司则变化不大[7]。Ferreira和Vilela(2004)以欧盟上市公司1987-2000年的面板数据作为研究样本,证明投资机会集合和****流对公司****持有产生正面影响,而资产的流动性、****替代物,杠杆比率,公司规模及银行债务对公司****持有产生负面影响[8]。Teruel和Solano(2004)以西班牙860家中小企业为样本,对****持有水平的影响因素进行多元线性回归,认为样本企业存在目标****持有水平,样本企业的****持有量与企业的财务杠杆、****流量正相关,而与银行债务比率、****替代物负相关[9]。Guney等(2007)研究了法国、德国、日本、英国和美国1996-2000期共4069家公司的****持有行为,侧重于研究****持有和财务杠杆的关系。他认为财务杠杆与****持有的关系不是单调的,他们的研究为****持有和财务杠杆之间非线性关系提供了有力支持,研究结果还表明财务杠杆对****持有的影响部分依赖于国家特征[10]。
(2)公司治理层面因素对****持有的影响研究自由****流量理论特别是****成本概念的提出,导致了公司治理因素实证研究的蓬勃发展,公司治理结构的实证研究进一步扩展了影响****持有水平的因素,使得学者们能够从更广的角度来研究公司****持有的影响因素。Harford(1999)以****充足的公司为样本,采用多元回归模型和并购公告的市场反应等方法对****充沛公司的****成本加以研究,研究的结果表明:****充足的公司更可能倾向于兼并,而且更多的是进行分散化兼并。如果公司被****充足的收购方收 4购后,价值下降,那些被****充足的公司收购的公司通常有比较少的竞购方。这些研究都支持了自由****流量理论的****成本观点。他的研究使公司治理因素对****持有的影响引起了理论界的关注[11]。Faulkender(2002)以1991年美国雇员在500人以下小企业为样本,研究美国小企业****持有量的影响因素,研究表明:
①管理者持股比例与企业的****持有量显著负相关,而且当大股东比例增加时,****持有量会有所下降。
②股东数量越多的企业持有的****越多,原因可能是由于股权分散,对管理者监督不力,从而使企业能持有更多的****。而且,随着股权中度的增加,企
。 内容回顾-摘要****持有量综合反映上市公司的财务战略和经营战略,不仅关系到公司正常的经营和发展,还影响到公司的筹资、投资等财务行为。****持有量是****管理的主要内容,持有过多或过少的****对企业都是不利的,企业必须权衡持《我国上市公司****持有量影响因素的实证研究(5)》由会计论文网整理提供,转载请保留地址:http://www.328tibet.cn/23322.html
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