会计通货膨胀与股票市场行业分化

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摘 要:通货膨胀将从宏观和微观渠道影响不同行业公司的股票收益,考察股票市场中不同行业上市公司股价受通货膨胀影响的差异特点【会计论文范文】。研究结果,样本期内通货膨胀引发股票市场产生行业分化现象,不同行业股票收益受通货膨胀的影响的差异。强周期行业如金融、能源和等通货膨胀上升受益,而弱周期行业如医药、公用事业等在通货膨胀下降中受损较小。
会计论文范文词:通货膨胀;股票收益;行业分化
中图分类号:F820.5 文献标识码:A
文章编号:1000-176X(2012)02-0050-07

一、引 言

现代经济社会中,通货膨胀是一种非常的现象,在不同时期或不同地区通货膨胀可能差异,对社会经济的影响也不尽相同。通货膨胀与股票市场的关系历来是金融学研究人员的热点。从宏观层面看,通货膨胀会影响一国或地区的货币、财政和产业等经济政策,进而影响企业经营和结果。从微观层面看,在通货膨胀情况下企业经营者和投资者判断与物价有关的设备、原、工资等各项成本的变化情况,预料企业及未来的盈利,而未来盈利的不确定性上升将影响到公司股票的波动。不同行业企业所处的产业链地位不同,调整能力也不同,受通货膨胀的影响各不相同。拟考察股票市场不同行业上市公司股价受通货膨胀影响的差异特点【会计论文范文】,研究通货膨胀引发的股票市场行业分化现象,为投资者实际操作理论。

二、文献综述

Lintner曾,有关股票收益与通货膨胀之间关系的研究非常[1]。早在20世纪30年代以前,除少数经济学家外,利率(无论是名义利率还是实际利率)与物价反方向的变动关系。英国经济学家吉布森对英国1791—1928年的利率与物价做了统计,二者呈的正关系,凯恩斯在《货币论》中将这一矛盾的现象称为“吉布森悖论”。吉布森悖论,经济学家不同的解释,最有影响的是费雪的理论,名义利率会货币价值的变动做调整,而实际利率与通货膨胀率无关,股票是通货膨胀的一种保值手段[2]。
费雪效应在经济学界产生了影响,研究人员选取不同样本实证检验,但研究股票收益率与通货膨胀表现为负关系,如Bodie、Fama和Schwert、Gultekin均证实通货膨胀率与(名义)股票收益率负[3-4-5],有悖于费雪效应。新兴市场和地区,Lee、Adrangi和Raffiee对香港、台湾、韩国、新加坡和墨西哥的检验也类似结果[6-7]。从文献上看,仅少数研究支持费雪的理论,如Engsted和Tanggaard[8]、Anari和Kolari[9]等。值得的是,Boudoukh等研究了不同行业股票收益与预期通货膨胀率之间的关系【会计论文】,证实关系与行业产出的周期性波动有关[10]。
股票市场,靳云汇和于存高、刚猛和陈金贤、郭建军、潘方卉、程文卫的研究,股票与通货膨胀呈反向关系,费雪效应在我国不成立[11-15]。刘金全和王风云研究,高通货膨胀高通货膨胀波动性,降低了股票实际收益率,通货膨胀率的波动性与股票实际收益率之间负[16]。在已有文献中,通货膨胀与不同行业股价变化的研究不多,少数研究如程文卫与程万青通货膨胀导致股票市场不同行业股票的收益差异[17-18]。

三、初步浅析【会计论文】

实证研究的费雪效应悖论,学者们从不同角度给出硕士论文释,Fama[19]的假说(Proxy Hypothesis),通货膨胀率与股票收益之间不因果关系,其负关系是由实体经济活动与通货膨胀率之间的负关系、股票收益与实体经济活动之间的正关系所导致的。理性预期理论,实际货币需求取决于未来的产出,预期未来产出减少将降低现在的实际货币需求;而货币数量说,在名义货币一定的情况下实际货币需求降低将会导致物价上升,产出就与物价呈负,而产出的变化率与通货膨胀率呈负。同时,投资理论弹性加速模型,实际产出的某个正向会增加对行业产品的需求,因为行业内资本存量随时调整,故现有资本会更多酬劳,从而使其市场价值升高,股票收益增加,进而吸引投资增加,资本存量上升,行业产出增加,表现为股票收益与实体经济活动之间正。Fama的假说,面对通货膨胀时不同行业企业资本存量的调整速度各不相同,原和产品的调整能力也各不相同,使现有资本市场价值的变化情况不同,从而导致不同行业股票收益受通货膨胀的影响不尽相同。
从国际上看,通货膨胀引发股票市场行业分化的案例。,日本20世纪60年代以来经济快速发展,是石油危机爆发后,物价快速上涨,发生通货膨胀。此轮通货膨胀大致分为三个阶段:1972年是温和通货膨胀阶段,维持在4%—5%的;1973—1974年是通货膨胀阶段,1974年日本CPI上涨24.5%;1975—1976年是通货膨胀冷却阶段,通货膨胀率逐步回落到8%。在这期间日本的大牛市行情了两年多的休整,整个通货膨胀期间日本股市表现最好的是农业、电气设备、通讯、食品、其他金融、汽车、化工和零售,表现较差的行业是采矿、银行、钢铁、服务、造船、地产和航运,汽车和电气设备是通货膨胀后期崛起的两个行业。再以韩国为例,20世纪90年代初的通货膨胀引发了的股市行业分化现象,受汉城奥运会刺激,韩国经济在20世纪80年代后期加速增长,物价持续上行,1987—1989年物价涨幅在6%左右,属温和通货膨胀阶段;1990—1991年通货膨胀上升,一度超过10%,属于通货膨胀阶段;1991—1992年是通货膨胀冷却阶段,物价涨幅回落到5%。期间,韩国股市了4年的调整期,行业收益率均出现了不同的下跌,表现最好的是医药生物业、电信业、纺织服装业和食品饮料业,跌幅在10%—20%之间;表现最差的行业是建筑业、交通运输业、机械制造业和农林牧渔业,跌幅均超过20%。与日本不同的是,韩国的农业表现不好,这是因为世界粮食【会计论文】在当时并不。综合来看,日韩在整个通货膨胀期间无论是阶段还是冷却阶段稳定增长的非周期性行业表现都优于周期性行业。引自国泰君安证券研究所,2008:《日韩通货膨胀时期行业表现之借鉴》,Wind资讯系统,3月。
自20世纪90年代初建立沪深股票市场后,大致了四次较为的通货膨胀。,轮通货膨胀发生在20世纪90年代中期,经济过热,1994年10月CPI涨幅高达27.7%。轮通货膨胀发生第十个五年计划时期,是成功加入WTO后经济快速增长,2004年7月CPI涨幅达5.3%。轮通货膨胀发生在2007年下半年,2008年2月CPI涨幅达8.7%,为1994年以来最的一次通货膨胀。轮通货膨胀是在成功应对国际金融危机,2011年7月CPI同比涨幅达6.5%,创出危机后新高。以次通货膨胀为例,股市上演了一波大起大落的壮观景象:(1)从2005年下半年起至2006年7月,物价平稳,通货膨胀不太,CPI同比涨幅低于1.5%,股价指数在股权分置革新的刺激下出现上升,通货膨胀率与股市呈微弱的同向关系。(2)从2006年8月至2007年10月,通货膨胀率持续攀升,CPI同比涨幅从1.3%升至6.5%,上证综合指数节节上扬,创出历史性高点,2007年10月涨至6 124.04,通货膨胀率与股价指数呈同向运行。(3)从2007年11月至2008年4月,通货膨胀率继续上升,2008年2月达到近年来历史高点8.7%,同期上证指数却逐步下行,二者呈反向变化。(4)自2008年5月开始,通货膨胀率逐步下降,上证指数大幅下挫,10月28日创出1 664.93的低点,通货膨胀率与股价指数呈同向运行。



统计,在该轮通货膨胀中股票市场表现出的行业分化特点【会计论文范文】。以沪深300一级行业股价指数为例:(1)在通货膨胀较低的2005年下半年至2006年7月间,沪深300指数涨幅为51.21%,涨幅高于沪深300指数的行业板块有能源、金融、可选消费、消费等四个,消费行业涨幅最大,高达116.31%,而、电信、工业、公用、信息和医药等六个行业涨幅低于沪深300指数。(2)2006年8月至2007年10月间,通货膨胀快速上升,股票市场也持续攀升,但跑赢沪深300指数的仅有、能源和金融三个行业,金融行业涨幅居首,比沪深300指数涨幅高出151个百分点,和能源行业涨幅也比沪深300指数高出60多个百分点;在这一期间,电信、工业、公用、可选消费、消费、信息和医药等七个行业股价指数涨幅均低于沪深300指数,垫底的信息行业更是低了200多个百分点。(3)在2007年11月至2008年4月通货膨胀期间,沪深300指数下跌30.40%,能源、公用和金融等行业指数的跌幅均高于沪深300指数,、可选消费、工业等行业跌幅与沪深300指数持平,而电信、消费和医药三个行业跌幅小于沪深300指数。(4)在2008年5月后的通货膨胀下降期间,沪深300指数大幅下挫57.98%,、能源、金融、可选消费和信息五个板块跌幅高于沪深300指数,其余行业板块跌幅低于沪深300指数,弱周期性的公用、医药行业跌幅小于其他板块。
综上浅析【会计论文】,如下论文范文:,在温和通货膨胀背景下,行业竞争格局稳定、供给短期大幅提升且消费弹性相对较小的行业涨价能力最强,上游涨价能力的行业能较好地规避通货膨胀风险,如能源、等,强周期性的行业如金融等股票市场表现也较好。,医药和公用事业弱周期性行业,受益于通货膨胀的效应不,但在通货膨胀后期的市场调整中具有较好的抗跌性,防御宏观经济的周期性波动。,工业企业多中游,一般与经济景气周期比较同步,且数量,与大盘表现较为接近。,电信行业对上游成本压力论文格式范文十分敏感,其下游需求情况相对比较刚性,因此该行业也能在上抵御通货膨胀压力。第五,金融行业股价在通货膨胀不同阶段表现出弹性,涨幅比,跌幅也。第六,信息行业可能受前期互联网经济泡沫破灭的影响,在通货膨胀上升时期涨幅不大,而在本轮通货膨胀后期的市场调整中跌幅非常大。第七,自1998年东南亚金融危机以来,一直采取措施扩大内需,刺激国内消费,故消费和可选消费行业股票收益在低通货膨胀时期表现非常好,但在物价高涨时收益率低于大盘,高通货膨胀背景下居民消费信心下降,可选消费下降尤为。总体上,强周期的行业如金融、能源、等通货膨胀上升受益,而弱周期的行业如医药、公用事业等在通货膨胀下降中受损较小,但不同于日韩股市,股市支持在整个通货膨胀期间非周期性行业表现优于周期性行业的证据。

四、计量研究

1.样本与数据

费雪效应理论,名义利率会随预期通货膨胀率/物价的变动作一对一的调整,而实际利率则仅受资本生产率、时间偏好和风险偏好等实质因素影响,与通货膨胀率无关,公式表示为:
(1+Rt)=(1+it)(1+πt)(1)
,Rt为t期名义利率,it为t期实际利率,πt为预期的平均通货膨胀率。股票代表有形实际资产的权,通货膨胀的一种保值手段。实际上,一般可名义股票收益等于实际收益率与预期通货膨胀率之和,这样,(1)式可近似为:
Rt=it+πt(2)
实证研究中一般下面的方程来检验费雪效应:
Rt=α+βπt+e(3)
,α和β是待估参数。选取沪深300一级行业分类股价指数为样本,(CL)、能源(NY)、电信(DX)、工业(GY)、公用事业(GYSY)、金融(JR)、可选消费(KX)、消费(XF)、信息(XX)和医药(YY)等十大行业,消费者指数(CPI)月度同比涨幅表示通货膨胀率,样本期为2002年2月至2011年7月,数据均源自Wind资讯系统。股票收益对数收益率计算:
Rt=lnPt-lnPt-1(4)
,Rt为t期的行业指数收益率,Pt为t期的行业股价收盘指数。样本变量的描述性统计如表1所示,行业收益率呈非正态性,偏度指标样本变量正偏、负偏特点【会计论文范文】不尽相同,不同行业收益分布一定差异。
浅析【会计论文】,CPI与行业股票收益率序列均呈负关系,系数介于-0.25—-0.10之间,CPI与电信行业股票收益之间系数为-0.10,绝对值最小;CPI与可选消费行业股票收益之间系数为-0.25,绝对值最大(如表2所示)。

2.回归浅析【会计论文】

从回归浅析【会计论文】结果(如表3所示)来看,有特点:(1)各行业回归模型中通货膨胀率的系数估计值均为负,行业股票收益与通货膨胀率之间呈负关系,不支持费雪理论,与靳云汇和于存高、刚猛和陈金贤、郭建军、程文卫的研究论文范文一致[11-15]。(2)不同行业股票收益序列与通货膨胀率之间系数估计值的性差异,可选消费的系数估计值在1%的下,工业、金融、信息和医药行业在5%的下,、能源和公用事业在10%的下,而电信、消费行业的系数估计值在统计上不。总体上,样本序列与通货膨胀率之间呈不同的负关系,但不同行业之间性差异,在一定上通货膨胀背景下股票市场行业分化现象。

3.分段样本浅析【会计论文】

将全部样本划分为五个子样本:①2002年2月—2004年9月(32个观测值);②2004年10月—2006年4月(19个观测值);③2006年5月—2008年3月(23个观测值);④2008年4月—2009年8月(17个观测值);⑤2009年9月—2011年7月(23个观测值)。子样本①、③、⑤为通货膨胀上升期,子样本②、④为通货膨胀下降期。回归模型系数估计结果见表4所示,论文范文:,子样本①、②各回归系数在统计上均不,子样本①的浅析【会计论文】结果中、电信、公用事业、消费系数估计值为正,子样本②的浅析【会计论文】结果中工业和信息行业的系数估计值也为正,表现为股票收益与通货膨胀之间弱正,其余估计值均为负,显然,在这两个子样本期间不同行业股价与通货膨胀关系差异。,子样本③、④、⑤行业的系数估计值在统计上,不同于子样本①、②,,子样本③中工业、金融和可选消费和医药四个行业的系数估计值在10%的下,子样本④中和可选消费行业的系数估计值在5%的下,且工业、消费、信息和医药在10%的下,而子样本⑤中仅信息和医药两个行业在5%和10%的下,不同时期通货膨胀对不同行业股票的影响差异。,即使是对于同一行业,在不同时期其受通货膨胀的影响也并不相同,,工业系数估计值在子样本①、②和⑤中均不,而子样本③、④中均在统计上。分段子样本检验证明,通货膨胀对不同行业股票收益的影响差异,且在不同时期差异具有不同特点【会计论文范文】。

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4.扩展模型浅析【会计论文】

基于稳健性的考虑,还引入工业增加值增速、金融机构新增人民币贷款代表实体经济和宏观金融论文格式范文的指标,制约变量,多元回归浅析【会计论文】:
Rt=α+βπt+c1Gyzst+c2Loant+e(5)
上式中Gyzst、Loant代表工业增加值增速和金融机构新增人民币贷款,二者经过标准化处理如表5所示,与(3)式回归浅析【会计论文】结果相比,在引入制约变量后各行业与通货膨胀率之间仍然呈负关系,电信、消费行业系数估计值仍保持在统计上不,、工业、公用事业、金融、可选消费等五个行业保持原来的统计性,其余三个行业系数估计值的性变化,能源的统计性由10%升至5%,医药由原来在10%下变为统计上不,消费的统计性由原来的5%降为10%。从结果来看,不同行业间πt的系数估计值统计性差异,Gyzst、Loant的系数估计值和统计性情况也差异,再次证实通货膨胀会引发股票市场产生行业分化现象。

五、论文范文

直观上,通货膨胀对股票市场表现出双重效应,既可能刺激股市又可能压抑股市。当通货膨胀对股票市场的刺激作用大时,股价走势与通货膨胀的趋势一致;而当通货膨胀剧烈、压抑作用大时,股价走势与通货膨胀的趋势相反。研究,样本期内样本序列与通货膨胀率之间呈现不同的负关系,但不同行业受通货膨胀的影响较为的差异,通货膨胀指标对可选消费、工业、金融、信息和医药行业股价的解释力最为,、能源和公用事业受通货膨胀的影响也较为,而电信、消费行业的系数估计值在统计上不。在通货膨胀的不同阶段,行业可能在通货膨胀中利润受损,则可能从中获益,致使股价走势会出现分化。总体上,强周期的行业如金融、能源和等通货膨胀上升受益,而弱周期的行业如医药、公用事业等在通货膨胀下降中受损较小。在不同时期,各行业股价与通货膨胀之间的关系不同特点【会计论文范文】。
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(责任编辑:刘 艳)

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