会计从流动性拐点理解经济拐点
本站原创 的货币政策同时增长、通胀和房价等多重，而通胀在2011年年底降至4.1%，这意味着货币政策转向已必定。货币政策转向的步是货币宽松，以3年期央票利率的下调为标志，从1年期央票利率的下调及降准确认。货币政策转向的步是信贷宽松，利率下降于信贷需求恢复，而2011年12月信贷的同比多增或意味银行信贷额度的上升。若信贷同比多增，那么或将启动存货周期，经济或将环比见底。
经济走势的决定因素
工业决定经济走势。浅析【会计论文】经济的走势，既用支出法，也用生产法。为制造业大国，工业占GDP最大，因此从三次产业的角度看，经济由工业驱动。而从经济增长的历史规律看，1989年、1990年经济大幅下滑，1992、1993年经济回升，1994年持续回落，工业增速主导了经济走势。而从2008年以来的经济波动看，工业的走势同样决定了整体的经济走势（见图1）。
信贷决定工业走势。将和工业的性筛选标准，再回顾2008年底经济复苏的经验，信贷是最为的货币指标。2008年11月起信贷同比持续多增，随后工业回升股市上涨。2011年初以来工业及经济增速持续回落，其背景硕士论文信贷增速的不断下滑（见图2）。
总信贷决定地产销售。地产销售是影响经济的又一因素。而的地产销量增速又与贷款总余额增速：2009年三季度贷款增速见顶，随后地产销售增速回落，而在2010年下半年贷款增速回升，地产销售也有短期恢复。2011年初以来贷款增速不断回落，地产销售增速再度下滑，到2011年10月份已经下滑至负值区间。这也意味着与地产有的或是名义上占比20%的房贷，甚 【论文格式范文】 至可能是绝大贷款。因此，信贷还从地产销售的角度影响经济（见图3）。
经济下滑政策转向
再看货币政策，我国的货币政策是多重导向的，同时兼顾通胀、增长和房价等多个。2008年9月货币政策转向，其背景是工业增速低于13%，GDP出现破8%的风险。2009年三季度开始信贷紧缩，背景是工业增速突破13%，经济过热。2010年10月加息的背景使通胀即将破5%，且房价继续上涨。而在2011年10月全国房价同比下跌，11月工业增速回到12.4%，12月CPI也下降到
货币宽松到信贷宽松。货币政策向宽松转向则从货币宽松到信贷宽松的。银行向企业居民发放贷款，因此央行将资金投向商业银行，这一步表现为货币宽松，央行回笼货币减少，银行资金充裕，国债收益率下行。而步为商业银行将资金投向实体经济，表现为信贷宽松，信贷同比多增将持续出现。
3年央票标志微调。本轮货币宽松的标志性信号是2011年10月份3年期央票招标利率的下调。回顾2010年二季度经济二次探底时，通胀持续上行，央行下调存贷款利率刺激经济。背景下，3年期央票招标利率的下行意义重大，代表了当时货币政策由从紧向宽松的转变，而随后三季度经济开始回升。因此，本次3年期央票招标利率的下行也应代表了货币政策的微妙变化，标志着货币政策由偏紧转向中性。
1年央票转向。2011年11月的1年期央票招标利率下调则可货币政策转向的信号。理由如下：一是确认了3年期央票利率下调所释放的转向信息。二是2007年央票招标利率的变动是趋势性的，2009年7月以来持续上升，代表的是紧缩周期的启动；因而本次央票利率下行仅1个基点，但代表的是趋势性的下降。三是1年期央票招标利率与1年定存利率关系紧密，通常被论文格式范文加息的风向标，因而其下调意味着未来不排除降息可能。
存准率或持续下调。从2011年10月起，外汇占款连续下降，热钱出现大幅流出，导致货币投放减少，因而必须下调存款准备金率增加货币乘数来对冲其影响。央行在2012年春节前的逆回购虽能缓解货币市场资金需求，但在热钱持续流出及货币政策实际宽松的背景下，仍排除下调存准率的可能。预计未来存准率或将持续下调，这将是货币宽松更为明确的信号。
信贷宽松即将出现
信贷宽松即将出现。央行的货币宽松标志为长期国债收益率的下降，而货币宽松出现，会逐渐过渡到信贷宽松。2008年的信贷宽松滞后货币宽松3个月，2005年、2010年滞后约6个月。本轮货币宽松即国债收益率的下降开始于2011年9月，意味着信贷宽松最晚在2012年一季度出现。
密切信贷多增。2011年12月新增信贷为6405亿元，同比多增1823亿元，远高于市场5500亿元左右的预期。12月的货币信贷数据流动性正在出现的向上拐点，单月信贷首次同比大幅多增。预计2012年全年新增信贷达到8万亿元，未来半年内信贷或将持续同比多增。
短贷启动信贷需求。分信贷结构看，2011年12月信贷环比回升企业短贷的再次攀升，其新增量也由11月的3300多亿元攀升至4200多亿元。市场对2012年的信贷的判断争议，不少人经济下滑会降低信贷需求。但从2008年信贷宽松的经验看，当年11月后的信贷增长由企业短贷的大幅攀升带动，这意味着流动性贷款先于经济启动。而在信贷趋于宽松的背景下，2011年11月以来企业短贷的大幅增长或同样将带动2012年整体信贷的增长。
带动贷款利率下降。2011年12月企业短贷的上升一得意于债券上涨，票据利率大幅下降，增加了企业的需求。另一央行增加银行信贷额度，大银行都选择了短期贷款的形式，因为便于收回，可时贷存比监管要求。
存货周期有望启动
信贷库存回补。经济，存货周期是决定经济短周期波动的因素。2011年12月PMI原库存为48.3%，已经较11月上升
PPI环比降幅收窄。2011年12月PPI环比为-0.3%，仍为环比负增，但降幅较前2个月的-0.7%已经收窄。从环比趋势增速看，PPI环比降幅已经企稳，未来有望底部回升。
PMI预示经济筑底。从过去经验看，PMI原库存和PPI环比涨幅走势一致，因此PPI环比企稳将于库存周期的启动，经济底部正在酝酿。
信贷放松经济反弹
信贷将是决定需求的最会计论文范文因素，从2008年以来的经验看，信贷出现同比多增，那么经济很可能即将环比见底。未来信贷同比多增持续，那么2012年一季度很可能是本轮经济环比的最低点（见图5）。
，2011年12月数据M2增速企稳，M1增速见底，预计M1将持续回升，这硕士论文经济环比即将见底的标志（见图6）。
（作者单位：国泰君安证券）
经济走势的决定因素
工业决定经济走势。浅析【会计论文】经济的走势，既用支出法，也用生产法。为制造业大国，工业占GDP最大，因此从三次产业的角度看，经济由工业驱动。而从经济增长的历史规律看，1989年、1990年经济大幅下滑，1992、1993年经济回升，1994年持续回落，工业增速主导了经济走势。而从2008年以来的经济波动看，工业的走势同样决定了整体的经济走势（见图1）。
信贷决定工业走势。将和工业的性筛选标准，再回顾2008年底经济复苏的经验，信贷是最为的货币指标。2008年11月起信贷同比持续多增，随后工业回升股市上涨。2011年初以来工业及经济增速持续回落，其背景硕士论文信贷增速的不断下滑（见图2）。
总信贷决定地产销售。地产销售是影响经济的又一因素。而的地产销量增速又与贷款总余额增速：2009年三季度贷款增速见顶，随后地产销售增速回落，而在2010年下半年贷款增速回升，地产销售也有短期恢复。2011年初以来贷款增速不断回落，地产销售增速再度下滑，到2011年10月份已经下滑至负值区间。这也意味着与地产有的或是名义上占比20%的房贷，甚 【论文格式范文】 至可能是绝大贷款。因此，信贷还从地产销售的角度影响经济（见图3）。
经济下滑政策转向
再看货币政策，我国的货币政策是多重导向的，同时兼顾通胀、增长和房价等多个。2008年9月货币政策转向，其背景是工业增速低于13%，GDP出现破8%的风险。2009年三季度开始信贷紧缩，背景是工业增速突破13%，经济过热。2010年10月加息的背景使通胀即将破5%，且房价继续上涨。而在2011年10月全国房价同比下跌，11月工业增速回到1
2.4%，12月CPI也下降到4.1%，政策的转向已经必定趋势（见图4）。
货币宽松已经明确
货币宽松到信贷宽松。货币政策向宽松转向则从货币宽松到信贷宽松的。银行向企业居民发放贷款，因此央行将资金投向商业银行，这一步表现为货币宽松，央行回笼货币减少，银行资金充裕，国债收益率下行。而步为商业银行将资金投向实体经济，表现为信贷宽松，信贷同比多增将持续出现。 3年央票标志微调。本轮货币宽松的标志性信号是2011年10月份3年期央票招标利率的下调。回顾2010年二季度经济二次探底时，通胀持续上行，央行下调存贷款利率刺激经济。背景下，3年期央票招标利率的下行意义重大，代表了当时货币政策由从紧向宽松的转变，而随后三季度经济开始回升。因此，本次3年期央票招标利率的下行也应代表了货币政策的微妙变化，标志着货币政策由偏紧转向中性。
1年央票转向。2011年11月的1年期央票招标利率下调则可货币政策转向的信号。理由如下：一是确认了3年期央票利率下调所释放的转向信息。二是2007年央票招标利率的变动是趋势性的，2009年7月以来持续上升，代表的是紧缩周期的启动；因而本次央票利率下行仅1个基点，但代表的是趋势性的下降。三是1年期央票招标利率与1年定存利率关系紧密，通常被论文格式范文加息的风向标，因而其下调意味着未来不排除降息可能。
存准率或持续下调。从2011年10月起，外汇占款连续下降，热钱出现大幅流出，导致货币投放减少，因而必须下调存款准备金率增加货币乘数来对冲其影响。央行在2012年春节前的逆回购虽能缓解货币市场资金需求，但在热钱持续流出及货币政策实际宽松的背景下，仍排除下调存准率的可能。预计未来存准率或将持续下调，这将是货币宽松更为明确的信号。
信贷宽松即将出现
信贷宽松即将出现。央行的货币宽松标志为长期国债收益率的下降，而货币宽松出现，会逐渐过渡到信贷宽松。2008年的信贷宽松滞后货币宽松3个月，2005年、2010年滞后约6个月。本轮货币宽松即国债收益率的下降开始于2011年9月，意味着信贷宽松最晚在2012年一季度出现。
密切信贷多增。2011年12月新增信贷为6405亿元，同比多增1823亿元，远高于市场5500亿元左右的预期。12月的货币信贷数据流动性正在出现的向上拐点，单月信贷首次同比大幅多增。预计2012年全年新增信贷达到8万亿元，未来半年内信贷或将持续同比多增。
短贷启动信贷需求。分信贷结构看，2011年12月信贷环比回升企业短贷的再次攀升，其新增量也由11月的3300多亿元攀升至4200多亿元。市场对2012年的信贷的判断争议，不少人经济下滑会降低信贷需求。但从2008年信贷宽松的经验看，当年11月后的信贷增长由企业短贷的大幅攀升带动，这意味着流动性贷款先于经济启动。而在信贷趋于宽松的背景下，2011年11月以来企业短贷的大幅增长或同样将带动2012年整体信贷的增长。
带动贷款利率下降。2011年12月企业短贷的上升一得意于债券上涨，票据利率大幅下降，增加了企业的需求。另一央行增加银行信贷额度，大银行都选择了短期贷款的形式，因为便于收回，可时贷存比监管要求。
存货周期有望启动
信贷库存回补。经济，存货周期是决定经济短周期波动的因素。2011年12月PMI原库存为48.3%，已经较11月上升
1.6%，未来信贷将持续同比多增，原库存将回升、带动经济企稳。
存货周期有望启动。2011年12月PMI产成品库存从历史最高的53.1%下降至50.6%。而产成品库存的高点对应着经济环比的低点，2008年10月和2010年6月产成品库存都见顶、此后经济开始回升。PPI环比降幅收窄。2011年12月PPI环比为-0.3%，仍为环比负增，但降幅较前2个月的-0.7%已经收窄。从环比趋势增速看，PPI环比降幅已经企稳，未来有望底部回升。
PMI预示经济筑底。从过去经验看，PMI原库存和PPI环比涨幅走势一致，因此PPI环比企稳将于库存周期的启动，经济底部正在酝酿。
信贷放松经济反弹
信贷将是决定需求的最会计论文范文因素，从2008年以来的经验看，信贷出现同比多增，那么经济很可能即将环比见底。未来信贷同比多增持续，那么2012年一季度很可能是本轮经济环比的最低点（见图5）。
，2011年12月数据M2增速企稳，M1增速见底，预计M1将持续回升，这硕士论文经济环比即将见底的标志（见图6）。
（作者单位：国泰君安证券）