会计加快发展我国公司债券市场深思和倡议

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一、公司债券市场发展情况和的【会计论文】

1、发展速度慢。

自2007年9月24日长江电力发行只公司债以来，截至2011年6月底，我国上市公司共发行公司债114只，发行总规模2185.4亿元。而同样债券新品种的短期融资券（2005年推出）和中期票据（2008年推出），在同样不到4年（2007年9月-2011年6月）的时间里，其发行规模为24185.8亿元和16800.17亿元，公司债券发行规模占三者仅为5.06%。公司债券发展速度，与我国资本市场规模快速发展的态势不相适应。

2、发行规模小。

截至2010年底，美国公司债券余额为7.54万亿美元，占债券市场总规模的为20.95%,占当年GDP的为51.94%。而我国债券市场以国债、票据和政策性金融债为主，公司债券占债券市场总规模的仅为0.82%，占GDP的仅为0.41%。

3、结构不合理。

对同属证监会监管下的股票融资和公司债券融资来说，发展的速度和规模不均衡，结构亟需优化。2008年至2010年三年间，公司债累计发行1534.4亿元，而同期股票融资规模却达到18750.53亿元，是公司债融资规模的12.22倍。从湖南的情况看，截至2011年底，湖南仅有中联重科、湘电股份2家公司发行公司债券，融资20.5亿元，同期湖南资本市场A股票融资规模为650.23亿元，股票融资额与公司债融资额比例高达31︰1。

二、制约公司债券市场发展的因素浅析【会计论文】

从公司债、短期融资券、中期票据三种上市公司债券融资工具的对比浅析【会计论文】看，公司债券发展面临的诸多制约因素，表现在四个：

1、审批较为严格，发行耗时较长。

公司债实行核准制发行，由证监会审核发行申请，做出核准或不予核准的决定，而短期融资券和中期票据实行的是注册制管理模式，公司债审核最为严格，耗时最长。
在2011年以来，证监会开通了公司债审核的“绿色通道”，提升了审核效率，但该“绿色通道”并出台很的参照标准，也明确固定为一项长期的制度性措施，在调研中，公司担心轮到申报的时候，自身论文格式范文“绿色通道”的条件，“绿色通道”会不会长期，这也在一定上制约了公司的发债意愿。

2、缺乏资金支持。

对金融产品来说，的资金支持是其存活发展直至做强做大的支撑，硕士论文提高其流动性的条件。公司债推出近4年来，市场环境较好，但其扩容一直比较，理由缺乏商业银行的资金参与支持。一直以来，商业银行在交易所参与债券交易。即使在2010年10月27日证监会、央行、银监会联合发布《关于上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关【会计论文】的通知》，商业银行再次重返交易所债券市场，公司债市场缺乏资金支持的论文格式范文仍未缓解。如只允许其交易所的撮合市场，而商业银行的成交量很大，局限于撮合市场其需求。而短期融资券和中期票据有商业银行的参与，了的资金支持。中债信息网的统计，商业银行持有国债比例超过61%，持有金融债80%，持有短期融资券53%，持有中期票据66%。

3、“天花板”限制，制约了中小型上市公司发债需求。

《公司债券发行试点办法》规定：公司债券发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%。这一规定被称为“天花板”限制。对数量上占优势的中小型上市公司来说，发债规模不得超过净资产40%的限制使其可发债规模较小。担保费用、资信评级费用、保荐费用和承销发行等费用在最低收费标准之上融资额的一定比例收取的，发债规模达不到最低的经济规模，债券融资的发行费用就会抵消其相对于银行贷款的利率优势，使发行公司债券并不经济可行。事实上，对已发行案例的浅析【会计论文】，截至2010年底已发行公司债券的上市公司净资产均在15亿元。以湖南为例，湖南上市公司2010年年报，63家上市公司平均净资产21.08亿元，净资产低于10亿元的33家，占公司总数的52.38%，这33家公司平均净资产4.95亿元，“天花板”限制规定，这33家公司平均每家发行债券的最高额度将不得超过1.98亿元，耗费大量时间、精力和成本，却只能募集不超过1.98亿元的资金，使公司是中小型上市公司出于成本效益的考虑，倾向于选择银行贷款和股票融资，而放弃发行公司债券。

4、上市公司对公司债券认知。

在对湖南上市公司调查问卷中，80%的上市公司对公司债还停留在公司债审批时间过长、发行利率高、手续复杂的认识阶段，对公司债券审批程序上的简化、发行利率上的优势公司债券对上市公司的意义认识不深，一些公司甚 【论文格式范文】 至对公司债的发行条件和程序都不甚硕士论文。

三、公司债券市场发展面临着良好机遇

1、政策支持力度加大。

“十二五规划”明确：“要提高融资”。首次“”二字，政府对扩大融资市场的决心，也意味着在“十二五”期间，融资市场将呈现加速扩容的趋势，而公司债券扩大融资的瓶颈，将发展。预计，一系列支持公司债券市场发展的政策还将陆续出台。

2、审核效率提升。

2011年以来，证监会设立了专门的债券审核小组，简化了公司债券发行审核程序，将审核流程从见面会——初审会——反馈会——发审委的四步，简化为初审会——发审委的两步，使公司债券审核效率提升，企业从公司债申报到发行成功平均耗时由以前的一年缩短到的三个月左右。如中联重科2008年发行公司债从开始申报到发行成功耗时约14个月，而今年7月15日湘电股份发行5年期公司债券，从申报到发行成功用时不到3个月。审核效率的提升，极大的激发了企业的发债热情。

3、市场化定价优势开始显现，发行成本逐步下降。

在银行间债券市场，产品的发行定价机制是非市场化的，银行间市场交易商协会对债券发行利率窗口指导，规定了短期融资券和中期票据的发行指导利率，但该指导利率低于银行同期贷款利率，事实上是制造了“人造”利差。这一“人造”利差企业发行短期融资券和中期票据所降低的融资成本。而公司债券完全由发行人和保荐人(主承销商)市场询价方式确定，真实地了市场供求关系。正是因为两种定价方式的不同，使公司债券发行利率长期以来高于短期融资券和中期票据发行利率。对公司债、中期票据和短期融资券的平均利差了比较。数据样本选取2009年-2010年之间发行的5年期公司债、3年期中期票据和短期融资券数据，而基准利率对应选取债券发行当日的国债5年期利率、3年期利率和1年期利率，，5年期公司债平均利差为3.04%；3年期中期票据平均利差为1.59%；短期融资券平均利差为1.52%，公司债的利差要高于中期票据和短期融资券的利差，发行成本相对较高，制约公司债券发展的因素

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，我国商业银行贷款利率市场化革新进程的推进，公司债市场参与者的增加和参与面的扩大，公司债券正在逐步转变以前发行利率远超短期融资券和中期票据的不利局面，在发行利率上开始与短期融资券和中期票据趋同，如2011年7月15日，银行间市场同信用等级的5年期中期票据指导利率为6.34%，而湘电股份5年期公司债市场询价确定发行利率为6.18%，已经幅度低于中期票据的利率，并接近短期融资券利差；2011年9月份的数据：对信用评级同样为A的发债，企业债平均利率是7.72%；中期票据7.49%；短期融资券7.15%；而公司债6.30%，公司债的发行利率是最低的，，长期以来制约公司债发展的发行利率解决。

4、发行多样化。

与以往发行于大中型国有企业不同，在今年的公司债券发行中，不但有上港集团、西部矿业等大型国有企业，也有三钢闽光、海鸥卫浴等中小型企业，这对推动会计论文范文中小上市公司发行公司债券具有良好的示范作用。

四、发展我国公司债券市场的政策倡议

1、加强风险防范。

对于债券市场乃至金融市场来说，防范风险位的。是公司债券市场出现了快速增长，更可能出现的市场风险。
（1）完善公司债券法律法规。
，要着眼于建立统一债券市场发展的立法，推动《中华人民共和国债券法》的立法进程。，要对现有《公司债券发行试点办法》修改、完善和补充。如《试点办法》规定“公司债对发行设置了最近三个会计年度平均可分配利润不少于公司债券一年利息”，事实上，间并必定的逻辑关系，其他种类债券也硬性规定，倡议规定修改，删除。
（2）建立偿债保障机制。
偿债保障机制是防范债券市场风险，保护投资者利益的机制，硕士论文公司债券市场健康和稳定发展的保证。
①发展公司债券偿债基金制度。
倡议对公司债券发行设立偿债基金强制性规定。为保障偿债资金的安全性，偿债基金的管理交给专门的信托公司来负责，并对基金的投资方向做出明确的规定，投资于债券和普通股，并限制普通股的持有比例。同时，偿债基金仅用于证券投资活动，公司流动资产列示，而应列示在企业长期资金项目下。
②建立公司债券保险制度。
成熟金融市场的经验，保险公司与公司债券市场的发展之间互相推动会计论文范文、互相制约的良性互动关系，保险公司的债券保险产品降低公司债券发行者的违约风险和流动性风险，降低融资成本，推动会计论文范文公司债券市场发展。

2、试行公司债券分道制审核，并逐步向注册制过渡。

发行人的资信评级（发行人公司治理、财务质量、行业环境、日常监管）、净资产规模、公司债存续期限等各项指标分类评级，评级标准实行快速审核、常规审核和暂缓审核等不同审核标准，优胜劣汰，提高监管效能。，在公司债券市场发展到一定规模，定价机制完善，市场流动性改善的下，还简化发行流程，逐步注册制。

3、统一监管，对接托管和交易体系。

长期以来，我国债券市场的监管是行政部门职能划分的，公司债由证监会监管，企业债由发改委监管，中期票据和短期融资券由央行监管，而债券的托管和交易体系又分为银行间交易市场和交易所债券交易市场。债券市场的多头监管，发行审核的不同标准，托管、交易体系的分割一直为各方所诟病，也掣肘债券市场发展的重大障碍。为此，倡议在制度上建立职责明确、统一的监管体制，在信息披露、发行、交易等统一现有不同部门的监管规则，监管。交易市场，交易所债市的清算后台仅限于中证登（证券登记结算有限责任公司），使用中债登（国债登记结算有限公司）和人民银行的结算系统，影响了结算效率和债券流动性。倡议推动会计论文范文银行间债券市场和交易所债券市场互联互通，公司债自身特点加强交易系统和托管系统等债券市场设施建设，逐步交易所和银行间市场统一托管。

4、推动中小型上市公司发行集合公司债券。

发债规模不得超过净资产40%的“天花板”限制，使中小型上市公司因募集资金少、发行费用达不到经济规模而放弃发行公司债。为此，倡议参照集合企业债券的模式，推动中小型上市公司发行集合公司债券，采取“五统一、一独立”的方式，即统一债券名称、统一担保、统一评级、统一申报、发行和上市交易、统一兑付、独立偿债。中小型上市公司发行集合公司债券，比单独申请发行难度更小、风险更低，成本优势也更，是中小型上市公司公司债市场的途径。在湖南上市公司调研中，上市公司信息公开透明，且同一区域内上市公司间比较熟悉、易于沟通，有多家中小型上市公司对这一方式表现出浓厚兴趣。

5、试行私募发行公司债券。

公司债券网上网下公开发行的方式，发行成本相对较高。去年，银行间交易商协会和发改委先后启动私募发行工作，交易商协会于去年8月底将《银行间债券市场非金融企业债务融资工具私募发行规则》下发到各金融机构，发改委也在去年10月启动了《企业债的私募发行指引》的调研与起草工作。债券私募有望将突破《证券法》关于发债余额不高于40%净资产的上限规定，一旦成行，将会给已经迫近债券上线的大型央企和地方国企新的债券融资空间，同时也于缓解中小企业融资困难论文格式范文，拓展融资方式。公司债券也可银行间债券市场和企业债券私募方式，允许发行人采取私募（定向）等多种方式发行公司债券，以提高公司债券发行效率，降低发债成本，同时也可在现有法律框架下，突破债券融资40%上线，增加债券融资规模。
课题主持人：杨晓嘉
课题组成员：陈武装吴奇超

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